存量经济时代
今天，我们已经进入了新周期，这个周期约有10年左右。为什么是10年左右？
我经常说，如果没有一个水晶球能让你看清楚未来的话，不妨看看历史。人类大部分时间都在重复过去，只不过“姿势不同”而已。
20世纪50年代左右，美国的“马歇尔计划”犹如经济“火车头”，几乎将整个欧洲、日本等国家和地区的经济“拉动”起来了，美国也靠此维持了将近20年的经济周期。
那么，美国是什么时候从增量周期进入存量周期的？20世纪70年代的两次能源危机（1973年、1979年），使美国几乎从增量经济进入了个位数的GDP时代。
接着，日本接过了美国的“棒”。70年代开始，日本经济高速发展了10-15年，直到1985年《广场协议》的签订。即1985年左右，日本从增量经济时代进入存量经济时代，之后便是漫长的“失去的20年”。
之后“交接棒”到了欧洲。随着20世纪80年代末到90年代初的东欧巨变、苏联解体，欧洲迎来了巨大的发展机会，成为继美国和日本后新的增量经济的“火车头”，甚至发行了自己的区域货币“欧元”。
2000年左右，欧洲经济进入了存量发展时代。
这之后，便是中国。相比美日欧，中国的经济得以“一路长虹”20年。美国、日本、欧洲和中国这四个“火车头”曾经“拉动”了全球经济的大发展，但如今它们都相继进入了存量经济时代。
幸运的是，中国进入存量经济时，发展体量比较大。
增量经济和存量经济，对投资的退出、回报和募资有什么影响？
第一，“效率为王”。
2014年左右，我开始做投资。为了学习如何当好一个LP，我参加了一些美国基金的年会。后来，我发现年会上发的资料第一页内容一模一样：过去一年、三年和五年，我向投资人capital call（提款）了多少？我向投资人分配了多少？结果是，这些基金向LP分配的钱都大于LP出的资。试问，中国有几个基金能做到？
过去一二十年，我们拿到的BP（商业计划书），基本都在谈发展速度多快、规模多大，但从未有人谈及效率如何。
打个比方。创业犹如开车，既要比车速，还要比车开多远，稍微好一点的创始人还能告诉我这车能开多远，但没人告诉我，这车百公里的耗油量是多少。
在增量经济时代，大家这样做错了吗？没错，因为你要比同行者到达下一个加油站，融到下一轮资，到达下一个里程碑。等你加完油后，还要继续去下一个加油站。你融A轮，我到B轮；你融B轮，我已到D轮了。
在增量经济时代，资本多且便宜。进入资本存量时代，则意味着资本少且贵，估值就说明了一切。估值高意味着钱便宜，估值低意味着钱贵。
举个例子。我曾见过一家企业一年融资2个亿股权稀释3%，估值达60亿。当时我们劝他“紧着点花钱”，他说没事，下轮融资估值可能达100亿，再融2亿，也只稀释2%。
当时我问创始人，如果你是10亿估值，融资2亿股权稀释20%，你会心疼吗？他说心疼。大家都知道，每次融资稀释20%和每次融资稀释2%-3%，是不一样的。
如果10亿估值融资2亿，股权稀释20%，油那么贵，你就会考虑油耗了。因此，存量经济时代需要的是“效率为王”。创业时，创始人不仅要关心百公里耗油量，还要在同样油耗的前提下谈速度问题，这就是高质量发展。高质量发展就是“效率为王”。
因此，我们要抛弃幻想，做好10年存量经济的准备。
第二，以AI为代表的科技，正进入发展加速期。
我对AI的未来有三大预测。
第一个预测，未来手机中的APP将减少一半。
现在的APP，本质上还是一个个信息孤岛。譬如要完成一件事，从下高铁到订酒店、订餐厅、打车等，需要4-5个APP。但未来只需要一个生活助手AI，就可以解决以上全部问题。
第二个预测，未来人类一周工作时间会降到4天以内。未来随着AI+机器的普及，它会代替人类完成部分工作。
第三个预测，未来20年内人类平均寿命活到100岁，A1+医疗就是生产力革命。
当这三个预测叠加到一起时，你可以将地球当作一家公司，随着消费者工作时长变短，生命周期变长，他们对产品的消费就会被刺激。从这个角度来说，以AI为代表的科技进步进入加速期，是非常令人兴奋的。
第三，从“效率第一”过渡到“效率和公平的平衡”。
欧洲早就进入了追求社会公平阶段，并且正从“公平和效率的平衡”走向“安全大于效率”。现在不仅中国谈“安全大于效率”，全世界都在谈“安全大于效率”，“安全大于效率”是新周期的另外一个特点。
第四，科技竞争下的“备份制”。
今年，美国国内机器人大会上，中国一家企业推出了一个能蹦跳的人形机器人，折合人民币99,000元。我当时正好在马斯克人形机器人的斯坦福实验室里，他们看到后决定立即下单两台，然后清掉软件，留下硬件。
在我看来，即使给他们9,900,000元人民币都未必能做出该人形机器人的硬件系统。就这套供应链体系而言，美国已基本失去了硬件开发和制造能力。因此我认为，就供应链的全球“公平和效率的平衡”而言，应该追求“备份制”。
新周期下，该如何进行资产配置？
我经常说，周期判断不要错，周期决定配置。许多人一听到配置就认为是财富配置，但你不仅要考虑你的财富配置，你还要问问客户是如何配置的。
我还在阿里时，每天都有私行来找我们，并告诉我们，拥有1000万美金净资产的人都应该考虑全球配置。现在既然讲全球化，那么你的客户也是全球化的，供应链也应该做到全球配置。
因此，全球配置的不一定仅仅只有财富，还有你的企业、业务，甚至你的人生、下一代等。
投资是周期大于配置，企业也一样，需要对周期理解以后再去配置。赛车再好，赛道错了也无济于事，就如同保时捷在泥土上无法行驶一样。
同时，投资组合又比项目重要。很多创始人会谈明星项目，明星项目固然好，但投资组合更重要。投资为什么叫组合？一个基金如果只投中后期，约能投10-15个项目；如果投早期，约能投20-30个。
它很像一个足球队，每一个项目如一个球员，在球队中踢什么位置非常重要，且守门员必不可少。所以做投资，要问自己有没有守门员项目，做企业要问自己有没有守门员的产品线。
什么是守门员项目？就是能依靠1-2个项目回收整个基金，保证自己不丢球，同时不能有超过3个以上的守门员项目。
其次，要有前锋项目来拉高投资倍数。
那么，组合有没有标准答案？没有。踢足球442可以，433也可以，352也行， 532也行，至少单前锋也有。总之，没有标准的配置答案，但没有配置肯定错。
大多情况下，我们的LP既要DPI，又要IRR，还要MOC，把这三件事寄托于一个项目去完成，很难。有些项目是做DPI的，为守门员项目；有些项目是做下一轮估值提升的，做IRR的；有些项目是前锋，是拉倍数的。
我们现在辅导企业也这么看：守门员、中后卫、前锋。在你不知道这个项目是不是“守门员”时，就要看后续该项目是否值得追加。你可以通过追加2-3轮将它变成守门员项目，或者追加成投资组合中的守门员项目。
至于你放一个、两个还是三个前锋，则要看你的实力。之所以叫组合大于项目，就是即使这个项目再好，但由于这期基金前锋已经足够，再加进去就会改变阵型。
我们团队经常看到一些好项目，询问我能否将它加入到投资组合中去。我的回答是，这个项目单独看可以，但放到该基金组合中不行。
顺应周期，而非对抗周期
新周期下，不要只想抗周期，而是要顺应周期。如何顺周期呢？
2011年，我离开阿里，2012年美元起家，到2015年时，我们刚好募完一期基金，那时候美元绝对超募。但当时我力排众议，成立了人民币基金。
为什么要这么做？盛极必衰，因为美元太好募到了，我认为它以后肯定会遇到问题。
再者，我们原来做美元基金时，对国家政策、产业政策并不太在意。这是因为我们的美元是从境外募的，IPO也是去境外的。当人民币基金做了三年后，我们意识到，要认真解读国家政策和国家产业政策。
2018年，第二个三年时，我们又进行了一次重大配置调整，加入了国家政策上会长期支持的产业——外贸行业。因此，从2018年起，我们开始布局跨境电商，推动中国品牌全球化。
总结来看，我们在2015年时进行了资金配置调整，2018年时进行了资产行业性质调整。2021年，我们又做了一次调整，将原来2018年的6：4（60%投科技偏软件，40%投科技偏硬件）调整为9：1（90%硬件，10%软件）。
这些都是我们顺周期做的一系列投资调整。在存量经济时代下，赛道该如何选择？
首先，消费行业，投国民品牌和跨境出海。
消费领域顺周期的一个关键词是，存量经济时代是伟大的国民品牌诞生之机。日本经济从高速增长进入存量经济为1985年，优衣库诞生于1984年；1973年、1979年两次能源危机导致美国进入存量时代，而Costco则诞生于1976年。巴菲特曾有句话叫，“Costco是我的非卖品。”
我认真看了巴菲特的投资，全是国民品牌。当苹果变成了美国国民品牌的时候，他投了，巴菲特建仓的时候恰恰是美国真正意义上国民品牌崛起时。
那么，什么才是国民品牌？是价格便宜，性能好吗？我认为不应该将国民品牌定义为“性价比产品”，而应该是“价性比产品”。
为什么是“价性比”，不是“性价比”？Costco和优衣库的产品并不便宜，它们拼的是“价性比”。创业和投资是一样的，千万不能“破价”。一旦破了价，你的整个商业模型、财务模型都会受到影响，你也没有能力进行新一步的研发。
因此，要做“价性比”，不要做“性价比”。
另外，从营销角度来说，如今国民品牌已经从营销驱动转为供应链驱动或供给侧驱动了。从供给侧角度来说，已经不是得北上广深得天下的时代，而是得中原（山河四省，山东、山西、河南、河北）得天下的时代，因为后者人口体量巨大。
此外，创业打法也变了，以前是由南向北打，现在做国民品牌要由北向南打。
那么，我们该如何投资抗周期品类呢？“两个绝对赢天下”：一个绝对是绝对快消，另一个绝对是绝对耐用。绝对快消类产品不要碰；绝对耐用可以投，或者是比较抗周期品类。
除此之外，投资消费还可以看哪些企业呢？美容科技、食品科技，时尚科技，健康科技企业。因此，对于国民品牌消费企业来说，它需要有一定的技术含量，我们要投资它上游的上游，即为它是提供技术的。
以优衣库为例，优衣库的上游代工厂为申洲国际，是其主力供应商，而优衣库的成功则源于和面料巨头东丽公司（世界著名的以有机合成、高分子化学、生物化学为核心技术的高科技跨国企业）合作，利用它的技术让衣服变得更好。东丽则是优衣库上游的上游，是我们可以投资的对象。
在跨境电商方面，有三个迭代期。
不投中外通用型的，也即1.0版本。我们有一个投资理念，叫做“国内越红海，海外越蓝海”。“国内红海”意味着你的供应链非常成熟，所以可以将这些输入到国外的蓝海供应链中。从2018年以后，我们就不投中外通用型的企业了。
海外专属型，也即2.0版本。什么叫海外专属型？即在中国不算大事，但在海外却是大事。举个例子，在中国，房车统计有17万辆，但在美国却有1300万辆。如果我们能投资房车上的太阳能解决方案企业，用太阳能代替汽油，又环保又节能，还省钱还安全。但因为这事儿在国内不大，所以出海能卷你的人就不多。
3.0版本时，要看非消费品和大件商品。
其次，在科技基础设施领域，要投资“用得上，用得好，用得起”的企业。
PC和移动互联网时代，哪些互联网企业赚得盆满钵满？是那些“修路的”基础建设，如甲骨文、英特尔和思科等。目前中美两个超级大国在竞争，在互联网基础设施上，我们肯定“用得上”。
此外，我们在部分领域肯定要“用得好”；而“用得起”指的则是按照国产替代思维去做投资。
再次，行业+AI，包括AI+工业，AI+医疗等。
目前，美国大公司们已经开始大规模拥抱行业+AI，也做出了不菲的业绩。国内我们只投硬件基础建设，只有在美国才会投行业+AI，包括AI+基础建设，但国内外大模型都不会碰。
在AI+医疗上，我们在美国投了4个项目，两个是AI+医疗，其中一个项目，7个月就卖掉了，当时的买家竞争者有微软；另一个项目一年融资两三次，一年估值提两三倍，真的回到了当年互联网的“火热”时代，我们在国内已经很久没看到这样的情况了。
最后，医疗领域有三个投资方向。
在医疗领域，令我最兴奋的是，严肃医疗走向消费级。因为消费级不走医保，所以它不受医保集采等的影响。
我们好几个医疗项目都是从这条路走通的。譬如，巨子生物原来是研究人类胶原蛋白以及骨骼再生、皮肤再生问题的，后来研发了面膜，走向消费端。
因此，投资人可以从交叉学科看起，以降维的思维，用半导体技术去做医疗。此时，你会突然发现，原来做医疗是一件多么容易的事。
最后，新周期下，我有一句话想送给大家：“周期轮换，适者生存”。
谁能够成为新周期中的“适者”？想想这些伟大的国民品牌吧，它们都是在一个存量周期中崛起的。所以，我们要继续保持乐观，永远做一个拥抱变化，适应周期的人。
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